藥品集采提速擴面醫(yī)療器械股估值壓力加大

2022-01-12

　　近期召開的國務(wù)院常務(wù)會議為2022年集采定調(diào)，要以慢性病、常見病為重點，繼續(xù)推進國家層面藥品集采，各地對國家集采外藥品開展省級或跨省聯(lián)盟采購。今年底前，國家和省級集采藥品在每個省合計達到350個以上。
　　醫(yī)藥板塊投資邏輯生變
　　相比2018年首次集采啟動后，通達信醫(yī)藥指數(shù)跌幅超過30%，第六次集采啟動后，不僅指數(shù)影響不明顯，部分參與集采的上市公司，反而因為“光腳品種”得到市場追捧，股價接連上漲。
　　“光腳品種”是指藥企的相關(guān)品種在市場上還沒有銷量，或者銷量極少，這些品種一旦中標集采，將能夠獲得銷量的大幅提升。森瑞投資醫(yī)藥研究員田新杰告訴《證券日報》記者，集采剛開始的時候，市場看到很多藥品降價幅度比較大，可能會影響到藥企利潤，產(chǎn)生了較大的情緒性反應(yīng)。2021年在集采常態(tài)化背景下，市場對于集采已經(jīng)較為熟悉了，大部分仿制藥企業(yè)市場預(yù)期充分釋放，很多藥企當(dāng)屬利空出盡。
　　國信證券高級研究員張立超告訴《證券日報》記者，帶量采購工作趨于常態(tài)化之后，醫(yī)藥板塊的投資邏輯與過去相比正在發(fā)生明顯的變化，表現(xiàn)為對板塊估值的重新調(diào)整和再認識，未來醫(yī)藥企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢將來自于研發(fā)管線的厚度和對成本的控制能力，銷售能力將進一步弱化。在此基礎(chǔ)上，政策優(yōu)化、產(chǎn)品創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級將是醫(yī)藥板塊的主要投資邏輯。中長期看，具備規(guī)模優(yōu)勢、自主創(chuàng)新能力強、業(yè)務(wù)布局多元化和產(chǎn)品管線豐富的優(yōu)質(zhì)藥企將脫穎而出，通過優(yōu)勝劣汰機制，醫(yī)藥板塊整體朝著集約化、規(guī)范化、健康化的方向發(fā)展。
　　從當(dāng)前醫(yī)藥板塊估值變化也可以看到，過去被視為“白馬股”的一批藥企，在集采壓力下失去了往日增速穩(wěn)定的業(yè)績，估值在逐步走低，而以藥明康德、康龍化成為代表的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，市場估值在百倍左右。
　　張立超說：“以藥養(yǎng)醫(yī)、銷售驅(qū)動的時代已經(jīng)過去，技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)進步能力，將成為衡量藥企價值與成長性的重要標準。這其中，創(chuàng)新藥及制劑、生物藥、中成藥被市場尤為關(guān)注，而仿制藥、專利過期原研藥等板塊逐漸走向夕陽，醫(yī)藥公司在集采壓力下轉(zhuǎn)型的效果十分明顯。”
　　醫(yī)療器械股估值還有水分
　　不同于醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了六次全國集采的洗禮，醫(yī)療器械行業(yè)僅在2020年啟動了心臟支架集采，第二輪醫(yī)療器械集采，雖然業(yè)內(nèi)預(yù)期會聚焦于骨科耗材，但一直并未落地。田新杰告訴記者，相比仿制藥集采，醫(yī)療器械集采復(fù)雜程度較大，需要考慮不同地區(qū)的使用量和供應(yīng)能力，進程相對緩慢。
　　此次國務(wù)院常務(wù)會議進一步指出，要逐步擴大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，對群眾關(guān)注的骨科耗材、藥物球囊、種植牙等分別在國家和省級層面開展集采。其中，對種植牙開展集采，也是響應(yīng)了群眾的呼聲，是過往政策中少有提及的。
　　看懂研究院醫(yī)療研究員陳喬珊告訴《證券日報》記者，目前，醫(yī)療行業(yè)有三條清晰的投資主線，分別是創(chuàng)新藥、CXO（醫(yī)藥研發(fā)外包）和高端醫(yī)療器械，從近年來醫(yī)療類公司IPO情況可以看到，這三類公司上市數(shù)量和上市規(guī)模是最高的。其中，醫(yī)療器械板塊市場關(guān)注度一直很高，雖然經(jīng)歷了一輪全國集采，但從估值水平看，醫(yī)療器械板塊的估值較高，且不限于高端醫(yī)療器械公司。
　　陳喬珊表示，“醫(yī)療器械板塊的高估值，一方面是市場看好和政策推動；另一方面是因為一些中低端醫(yī)療器械公司的產(chǎn)品，尚未明確被納入集采中，自身又有大健康等概念支撐，甚至能夠成為市場炒作的熱點。這種情況會隨著醫(yī)療器械板塊的集采發(fā)生顯著的改變，很多醫(yī)療器械上市公司將會像藥企上市公司一樣，被擠出估值水分。”